双汇发展(000895)：23Q2需求平稳复苏盈利能力同比提升

来源：广发证券股份有限公司
时间：2023-08-19 20:19:43

(资料图)

23Q2 需求平稳复苏，业绩符合预期。23H1 双汇发展营业总收入305.22亿元，同比增长9.15%；归母净利润28.37 亿元，同比+3.89%。23Q2实现收入148.13 亿元，同比+4.53%；归母净利润13.49 亿元，同比+6.19%，23Q2 收入略低于预期，主要是肉制品需求复苏偏弱；23Q2利润符合预期。肉制品业务：23Q2 收入65.79 亿元，同比+1.90%，销量/均价同比分别+2.80%/-0.88%。23Q2 营业利润率为22.89%，同比+0.13pct。测算23Q2 肉制品吨利3909.38 元/吨，同比-0.31%。屠宰业务：23Q2 收入79.86 亿元，同比+8.80%。23Q2 营业利润率为1.82%，同比-0.03pct。现金流层面：23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.77%。23H1 公司经营活动净现金流同比-77.32%，其中23Q2 同比-79.92%，主要是23 年春节备货较早以及上半年猪价同比上涨、公司购买商品、接受劳务支付现金增加所致。

坚持“两调一控”，看好龙头长期竞争力。展望下半年，肉制品需求有望稳步复苏。公司持续推动渠道扩张、品牌年轻化升级和薪酬激励改革，截止23 年6 月公司经销商数量较年初增长6.10%，其中长江以北较年初增加8.73%，有望带动肉制品收入持续增长。利润端，考虑到23 年以来猪价高位回落，预计肉制品吨利仍有望保持较好水平。屠宰方面：上半年屠宰业务利润率恢复，Q2 以来进口冻肉利润贡献有所增加。公司持续加强冷鲜肉终端建设，有望带动屠宰收入和利润增长。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入668.98/721.12/776.60 亿元，同比+6.64%/+7.79%/+7.69%；归母净利润59.43/65.51/72.00 亿元，同比+5.74%/10.23%/9.90%，对应PE 估值15/13/12 倍。参考历史估值中枢，给予公司23 年20 倍PE 估值，对应合理价值34.31 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道拓展不及预期；原材料成本上行风险；食品安全风险。

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